国庆长假期间，

　　南方基金首席投资官(权益）兼权益投资部总经理茅炜：从市场的季节性说起，当下的波动为投资者提供难得的中长期布局机会

　　每次探讨四季度的市场行情，季节性规律都是绕不开的话题。A股有“四季度风格切换”，“春节行情”的说法，海外有“万圣节指标”的说法（the Halloween Indicator，代表万圣节开始买入）。从季度统计上来看，A股4季度收益显著高于其余三个季度，尤其是价值蓝筹股；月度统计上，11月、12月、2月的正收益概率较高，1月、3月、4月的负收益概率较高，这一规律被总结为“春节行情”。海外市场，如果在11月（万圣节）买入，次年5月卖出（Sell in May），长期可以显著跑赢市场指数。

　　本人曾经在数年前仔细查阅过国内外关于市场季节性规律的研究。在所有解释理论中，我认为比较合理的一个解释是：每年到年底，市场关注的焦点逐渐演化为对第二年的预期，而我们人类整体倾向于乐观，因此往往给予来年较积极的展望。最终对市场的影响是，在年底大家给第二年一个较乐观的预期，推动市场开始上涨，形成国内的“春节效应”或是海外的“万圣节指标”。到第二年二季度左右，过高的预期可能出现被证伪的风险，导致市场出现调整，相应的形成3月、4月市场偏弱的特征，以及海外的“Sell in May”。这一解释理论依托于一个朴素、稳定的行为金融规律：我们人类整体是一种乐观的生物。我想这是它相比其他解释更让人信服的根本原因。

　　回到对四季度市场行情的展望，除了提示一些统计的季节性效应之外，我想今年这个时点，强调我们人类乐观的本性尤为重要。回顾今年的前三季度，海外股债双杀，国内股票波动加剧，类现金资产（国内利率债等）成为几乎唯一的避风港。对于我们投资者而言，风险本身不可怕，因为投资的本质就是风险管理，但是害怕的是风险来自于毫无防备的领域。我想今年前三季度大概就属于这种情况，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种反复对人民健康、社会安定、经济发展构成挑战的流行病毒。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。

　　如果我们客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。市场对于内部不确定性的反应相对是充分的，目前风险主要来自于海外。欧美发达国家的通胀依然失控，但经济衰退的迹象越来越明显，滞胀格局导致美元实际利率处于持续抬升过程，对全球金融资产价格造成系统性打压。这一过程中，由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。但我认为这种现象将在四季度逐渐得到改变。具体而言，尽管海外的滞胀格局依然会持续，但我相信随着年底临近，我们国内决策层定调明年经济的过程中，会有更多的积极信号逐步释放。这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。

　　最后我想再谈一下4季度市场的季节性，一些超越简单统计规律的视角。回顾A股历史上大级别底部或是行情的起点：05年虽然绝对低点出现在7月份，但是06-07年牛市的起点是05年12月初；08年的市场大底出现在11月份；13年结构性牛市的起点是12年12月初；14年10月份蓝筹股暴动，最终形成15年的全面牛市；19年开启的牛市起点是18年12月份。这些现象显示，4季度相比其他时点更容易成为熊牛转换的时点。我想，这一季节性规律蕴含了两个朴素的道理：（1）日历对于我们经济活动、投资行为是极其重要的，4季度或是辞旧迎新的拐点；（2）再一次强调，我们人类整体是乐观的生物，这大概也是人类文明的重要基因。简单总结，基于我对当前市场环境和4季度季节性规律的理解，我认为今年4季度也会成为市场中长期的重要底部，因此这段时期内市场的波动为专业投资者提供了难得的中长期布局机会。

　　诺安基金首席策略师王创练：

　　国内发展将坚守科技创新和能源安全两条底线

　　我是诺安基金王创练。多年从事宏观经济研究，逐步拓展到行业和公司研究。我经常把投资比喻成农民种地。遵循着“观气象、选土壤、播种子”三个步骤分别对应着宏观、行业、公司三个维度；多年深度研究逐步扩大自己投资能力圈，擅长挑选盈利能力强、有确定性增长、业绩和现金流相匹配的优质公司。

　　千岩万转路不定

　　回顾2022年已走过的9个月，A股市场“千岩万转路不定”，大盘依旧在3000点附近震荡。回望市场环境，年初至今，国内和海外分别沿着两条主线影响基本面和市场情绪，海外方面，俄乌冲突加剧欧洲能源危机，通胀高企的背景下海外央行货币政策相机抉择，动作不断；近期“北溪”天然气管道遭破坏的事件，打破了此前较长时间周期里能源供需的区域平衡，全球供应链也可能随之深层次调整。国内方面，年初至今多地疫情散发，经济中短期修复进程无奈被反复打断。

　　经济修复的过程有望在10月之后边际向好

　　国内的地产问题有望逐步化解，但外需可能进入总量逐级向下的周期，经济修复的过程有望在10月之后边际向好。就短期而言，从现在至年底，目前国内经济比较关键的考量指标有两个，一个是国内疫情演化和地产走向对经济预期的影响，另一个是海外需求回落和短期对欧盟制造的替代对出口的影响，这两方面变化需要我们及时跟踪和应对。

　　从投资层面展望后市与明年

　　即将步入四季度，我们将从明年业绩预期的维度关注持仓结构和个股选择，以消费板块为代表的疫情受损行业，本身具有比较强的刚性和韧性，基于今年二三季度接连遭受疫情散发打击，这些行业和个股在年底或将迎来比较积极的同比业绩表现。值得注意的是，大消费可能不止局限于食品饮料和社服，还包括目前已经处于底部的消费电子产业链、医疗服务等领域。另外还包括疫情改善之后消费场景修复带来的相关投资机会。

　　展望中长期，围绕科技和能源的竞争，会是未来一段时间里大国博弈的焦点。国内发展将坚守科技创新和能源安全两条底线。

　　就科技而言，今年落地的美国芯片法案再次明确了，未来在科技领域的竞争不存在侥幸。科技行业自身具备相对独立的行业周期和事件催化，应重点关注以“自主可控”为主旨的半导体与计算机软硬件两条主线，解决硬核科技“卡脖子”问题，推进数字经济和东数西算的建设。围绕科技创新，我们长期跟踪国内产业结构转型升级的“专精特新”和科创板的布局机会，比如万物互联的物联网、传感器、人工智能、新材料领域等。